醫(yī)�？刭M下 云南白藥、華海藥業(yè)、長春高新等各自靠什么增長？

添加日期：2018年2月1日 閱讀：2098

政策變革之下，醫(yī)藥企業(yè)未來的發(fā)展動力在何方?醫(yī)藥行業(yè)細分領域的命運將如何?哪些企業(yè)將在內(nèi)生和外延推動下迎來利好?

本文編輯自安信證券研報《 醫(yī)保支付結構優(yōu)化帶來行業(yè)分化，順應醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)趨勢演變》

醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)進入醫(yī)改深水區(qū)，政策變革層出不窮，行業(yè)運行邏輯和發(fā)展趨勢也在發(fā)生著巨大變化。

供給側角度，*重要的三個政策，藥品注冊優(yōu)先審評、仿制藥一致性評價、醫(yī)藥流通執(zhí)行兩票制分別推動國內(nèi)創(chuàng)新藥發(fā)展、仿制藥集中度提升、流通企業(yè)集中度提升。同時，一致性評價和兩票制又是醫(yī)�？刭M、擠壓藥價水分和支付方式改革的先行政策。

需求端角度，我國已進入人口老齡化，剛性需求的治療型品種擠壓不合理用藥帶來的騰挪空間而加快崛起。同時，消費升級正當時，與之相關的連鎖化醫(yī)療服務、生長激素、保健品、OTC等細分領域都在快速增長。

在這樣的政策變革之下，未來的發(fā)展動力在何方?醫(yī)藥行業(yè)細分領域的命運將如何?哪些企業(yè)將在內(nèi)生和外延推動下迎來利好?

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醫(yī)�？刭M驅動3大產(chǎn)業(yè)變遷

醫(yī)保是驅動醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的指揮棒。當下，醫(yī)保控費壓力猶在，控費是主旋律。

隨著2017年新版醫(yī)保目錄和國家藥價談判品種醫(yī)保目錄全面執(zhí)行，醫(yī)保支付壓力與日俱增。根據(jù)衛(wèi)計委*新數(shù)據(jù)披露，2017年11月份城鎮(zhèn)基本醫(yī)療保險基金實現(xiàn)收入1207.61億元、支出1257.67億元，**出現(xiàn)單月結余為負。

如何解決醫(yī)�；�金支付能力與居民日益增長的醫(yī)療需求之間的矛盾?辦法無非有2種：

一，通過商業(yè)醫(yī)療保險的介入擴展醫(yī)保資金來源;二，通過優(yōu)化醫(yī)保支付結構，騰挪空間滿足新增的醫(yī)療需求。

眾所周知，在我國，商業(yè)醫(yī)療保險的發(fā)展還處于初步發(fā)展階段，短時間內(nèi)很難滿足醫(yī)保收支缺口。因此，在當下的階段，醫(yī)保、醫(yī)療、醫(yī)藥的各項改革都在向著“優(yōu)化醫(yī)保支付結構”的方向調整。優(yōu)化結構本質上是存量醫(yī)保資金的騰籠換鳥，為新納入醫(yī)保目錄品種、醫(yī)保談判品種、大病醫(yī)保支付、創(chuàng)新藥和臨床急需用藥騰挪空間。

具體途徑主要有2種：

其一，壓縮藥品醫(yī)保資金占比。通過控制藥占比、取消藥品加成切斷以藥養(yǎng)醫(yī)的利益鏈條，從而減少高價藥的使用;各省出臺輔助用藥目錄、重點藥品使用監(jiān)控等措施限制輔助用藥等。

其二，改善用藥結構。過去在我國，一品兩規(guī)和招標分組的招標政策、按比例支付的醫(yī)保支付方式、沒有仿制藥一致性評價等多原因，導致原研藥即使在仿制藥上市后，也沒有出現(xiàn)價格的大幅度下降，導致醫(yī)保資金使用效率長期沒有得到*大化。而“一致性評價+醫(yī)保支付標準+二次議價”等政策的組合拳，將徹底改變這一狀況，使得高性價比、臨床療效確切的優(yōu)質仿制藥使用占比大大提升，減少高價的專利過期原研藥，節(jié)省醫(yī)保資金。

因此，從醫(yī)保資金支付結構優(yōu)化的角度來看，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將向這3個方向變遷：

1、擁有一致性評價品種或擁有創(chuàng)新藥、臨床亟需、臨床高效品種的企業(yè)。

2、不受醫(yī)保控費影響或受益于消費升級的相關醫(yī)藥企業(yè)，如品牌OTC企業(yè)，生長激素相關企業(yè)，連鎖醫(yī)療服務相關企業(yè)，中短期受益于集中度提升、長期受益于處方外流的零售藥店等。

3、輔助用藥、高價藥的使用將明顯受到限制。

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6大領域迎來發(fā)展機遇

行業(yè)分化也反映了產(chǎn)業(yè)趨勢的演變。從醫(yī)藥細分子行業(yè)角度來看，2017年行業(yè)分化加劇，生物藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務、醫(yī)藥流通等子行業(yè)增速較快。

化學原料藥受環(huán)保核查壓力和產(chǎn)能收縮迎來漲價周期，收入與凈利潤增速有所提升;化學制劑2017年前三季度收入同比增長15%，增速穩(wěn)定，未來在仿制藥一致性評價的推進中，將迎來劣質和過剩產(chǎn)能出清，結構進一步優(yōu)化。

中藥飲片因不占藥占比、可享受25%的醫(yī)藥加成，近年來維持高速增長，2017年前三季度收入207億元，同比增長18%。而受輔助用藥限制影響，中藥注射劑占比較大的中成藥板塊增速緩。

生物藥在生長激素快速放量、疫苗恢復性高增長的驅動下高速增長，2017年前三季度實現(xiàn)收入482億元，同比增長37%。

醫(yī)藥流通板塊2017年前三季度收入3177億元，同比增長23%。2017年各省兩票制已執(zhí)行大部分，2018年業(yè)務轉換有望調整完畢，醫(yī)藥商業(yè)板塊也將迎來拐點。受益于分級診療和消費升級，醫(yī)療服務板塊也呈現(xiàn)高速增長。

從這些子行業(yè)2017年的表現(xiàn)以及醫(yī)�？刭M驅動的產(chǎn)業(yè)變遷趨勢來看，2018年，創(chuàng)新藥、優(yōu)質仿制藥企業(yè)、零售藥店、醫(yī)療服務企業(yè)、品牌OTC、醫(yī)藥商業(yè)將持續(xù)受益。

在一系列改革的激活下，創(chuàng)新藥迎來行業(yè)迎來歷史發(fā)展機遇。創(chuàng)新藥布局逐漸與國際接軌，涉及抗腫瘤、慢性代謝性疾病等臨床主要病種領域均有眾多產(chǎn)品布局。二級市場估值重建也推動創(chuàng)新企業(yè)估值水平大幅提升，通過研發(fā)投入或餅干布局創(chuàng)新藥的相關公司被看好。如恒瑞醫(yī)藥、復星醫(yī)藥。

一致性評價推動仿制藥步入通用名時代，進口替代、集中度提升兩大邏輯為優(yōu)質仿制藥企業(yè)帶來廣闊發(fā)展空間。一致性評價進度較快的品種相關上市公司、優(yōu)質制劑出口轉內(nèi)銷企業(yè)、CRO相關企業(yè)等將受益。

零售藥店板塊，中長期看，醫(yī)藥分開和商業(yè)醫(yī)保崛起是趨勢，零售藥店將成為藥品主要銷售終端，長期來看，其將受益于處方外流。益豐藥房、老百姓、一心堂等將受益。

醫(yī)療服務行業(yè)受益于消費升級和新消費需求催生的高品質追求。連鎖擴張醫(yī)療服務領域的愛爾眼科、美年健康、通策醫(yī)療，生長激素領域的長春高新，中藥品牌OTC領域的云南白藥、東阿阿膠等將受益。

品牌OTC受政策管制較小，不受藥占比、醫(yī)保控費、招標降價、帶量采購等因素限制，且具有避險屬性，品牌和銷售能力是影響其放量的關鍵因素。

醫(yī)藥商業(yè)受兩票制沖擊短期將持續(xù)低迷，但中長期來看，行業(yè)集中度提升是大勢所趨，考慮到零加成和兩票制執(zhí)行進度，2018年下半年將是醫(yī)藥商業(yè)的拐點期。

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這些公司將迎來利好!

中國醫(yī)藥：看好推廣和精細化招商體系

中國醫(yī)藥正在搭建的推廣和精細化招商體系這一戰(zhàn)略布局具有重大意義。

對于其醫(yī)藥工業(yè)版塊來講，此前很大一部分制劑都是低價銷售，真正銷售環(huán)節(jié)的高利潤率(代理商利潤率有望達到10%)與普通醫(yī)藥商業(yè)純銷1%左右凈利潤率相比，是數(shù)倍的差距，而這部分利潤此前卻被外部代理商賺走了。中國醫(yī)藥實施推廣和精細化招商體系以后，這部分利潤將會轉化為公司商業(yè)體系的利潤，相當于公司賺取了從工業(yè)制劑+商業(yè)推廣的全產(chǎn)業(yè)鏈利潤。

對于其醫(yī)藥商業(yè)板塊而言，隨著兩票制的實施，其推廣和精細化招商體系將能夠實現(xiàn)外部制劑品種的全國總代理，有望實現(xiàn)10%以上的凈利潤率，且擺脫了傳統(tǒng)醫(yī)藥商業(yè)同質化競爭、相對醫(yī)院弱勢、利潤率被侵蝕的局面。

濟川藥業(yè)：蒲地藍進入多省醫(yī)保目錄超預期

2018年1月2日，蒲地藍進入河南省醫(yī)保目錄，此時，其已經(jīng)進入了12個地區(qū)的醫(yī)保目錄，隨著各省出臺醫(yī)保增補目錄期限將近，蒲地藍后續(xù)還有機會進入其他更多省份的增補目錄。

在醫(yī)院端，在醫(yī)保目錄增補省份增加、成人科室拓展、門診限針劑政策的范圍不斷擴大推動下，蒲地藍口服液預計將保持15%左右的快速增長。

OTC端推廣人員增加、覆蓋藥店數(shù)量快速增加、零售藥店嚴格執(zhí)行抗生素處方藥銷售政策等，也推動OTC端實現(xiàn)35%左右的高速增長。

樂普醫(yī)療：創(chuàng)新醫(yī)療器械+一致性評價

自雅培Absorb可降解支架撤市后，樂普醫(yī)療NeoVas已成為全球范圍內(nèi)進展*快的全降解冠脈支架產(chǎn)品，2018年內(nèi)獲批的概率較大。

據(jù)CDE披露，目前阿托伐他汀、氯吡格雷75mg的BE試驗已完成，近期將啟動申報。纈沙坦、苯磺酸氨氯地平的BE試驗也將陸續(xù)展開。這些品種均為市場規(guī)模較大、原研份額占比較高的品種，在一致性評價邏輯下，將成為收益標的。

長春高新：國內(nèi)生長激素龍頭

長春高新?lián)碛腥��?完善的粉針、水針(國內(nèi)獨家)、長效(全球**)生長激素產(chǎn)品線，覆蓋低、中、高端人群，市場格局好，2016年樣本醫(yī)院市場份額59%，是國內(nèi)生長激素的**龍頭。

在銷售層面，長春高新以矮小癥患者慈善救助切入，逐漸完成了市場教育和推廣工作。2016年，其增加200多人銷售加強營銷推廣，伴隨著二三線城市銷售下沉、產(chǎn)品適應癥拓展，以及水針、長效逐步對粉針劑型的替代，生長激素還將繼續(xù)放量。

此外，長春高新的聚乙二醇長效生長激素四期臨床即將完成，**國產(chǎn)重組促卵泡激素未來也有望逐步實現(xiàn)進口取代。后者2016年樣本醫(yī)院銷售6.94億元，預計終端市場規(guī)模30億元左右。

葵花藥業(yè)：兒童藥**者

葵花藥業(yè)擁有60多個兒童藥產(chǎn)品，其中包括小兒肺熱咳喘口服液等黃金品種，品牌顯著。同時，其已經(jīng)在全國建立了超400支省級銷售團隊，產(chǎn)品有效覆蓋超全國30萬家零售終端網(wǎng)點及近6000家醫(yī)院，銷售能力強悍。

近年來，葵花藥業(yè)的經(jīng)營管理體制和營銷模式進一步精細化改革，考核方式以利潤為導向，將此前品牌公司、處方公司、普藥公司細化為19個品類群為主的子事業(yè)部，銷售渠道更為精細化，強化執(zhí)行“一品一策”戰(zhàn)略，為黃金單品及優(yōu)勢品種量身打造合適的營銷模式。

2017年2月，小兒科喘口服液被納入新版醫(yī)保乙類目錄，已經(jīng)在10省掛網(wǎng)中標，醫(yī)院端放量將明顯加快。此外，二線潛力黃金產(chǎn)品如小兒柴桂退熱顆粒等空間大、競爭少，在“一品一策”戰(zhàn)略下也有望成為大品種。

益豐藥業(yè)：零售藥店中的精細化龍頭

與老百姓大藥房、一心堂相比，益豐的運營和精細化管理優(yōu)勢突出，新店獲利周期快(12~15個月)。其毛利率的持續(xù)提升主要來自其持續(xù)推進商品精品戰(zhàn)略，不斷將高毛利精品導入新整合門店。同時不斷提高員工專業(yè)化服務水平，順利推廣這些產(chǎn)品。

目前，藥店的醫(yī)保資質正在慢慢放開，除了江蘇省，上海、江西、湖北醫(yī)保資質也有望出來，新進入醫(yī)保對藥店的客流量和客單價帶動明顯。

云南白藥：百年重要品牌換發(fā)新機

2016年和2017年，新華都和江蘇魚躍分別通過增資254億元、56.38億元獲得白藥控股50%、10%的股權，云南白藥混改處不落地，民營資本的注入，將激發(fā)白藥新活力。

在產(chǎn)品競爭激烈的OTC市場，品牌為云南白藥帶來了強大的議價能力。目前，云南白藥藥品事業(yè)部、健康產(chǎn)品事業(yè)部、中藥材資源事業(yè)部、醫(yī)藥商業(yè)公司形成了覆蓋上中下游的全產(chǎn)業(yè)鏈條，各事業(yè)部均有增長潛力，全方位打造消費品多元化發(fā)展大健康平臺。

華海藥業(yè)：制劑出口龍頭

華海藥業(yè)深耕美國和歐盟制劑市場10年以上，自2007年第*個ANDA品種獲FDA批準在美國上市以來，截至2017年12月共有32個ANDA品種獲批，也有包括普瑞巴林在內(nèi)的制劑產(chǎn)品在歐盟獲批。其不僅在規(guī)范市場仿制藥研發(fā)、申報、生產(chǎn)等方面積累了豐富的經(jīng)驗，制劑出口銷售額也將獲得跨越式發(fā)展。

這也為華海藥業(yè)參與國內(nèi)一致性評價構筑了強大的競爭優(yōu)勢。目前，華海已經(jīng)申報了16個一致性評價品種，涉及27個文號，2018年，其將成為通過一致性評價品種數(shù)量*多的企業(yè)之一。

泰格醫(yī)藥：成長空間廣闊

CRO大臨床和BE新增業(yè)務龍頭+收購子公司延伸產(chǎn)業(yè)鏈+產(chǎn)業(yè)投資等方式切入創(chuàng)新藥產(chǎn)品端，泰格醫(yī)藥多方面布局創(chuàng)新藥研發(fā)，未來發(fā)展空間廣闊。

泰格醫(yī)藥上市之初的核心業(yè)務是幫助客戶做臨床研究，客戶包括輝瑞等跨國藥企、恒瑞等國內(nèi)醫(yī)藥龍頭，是為數(shù)不多的有能力承擔國際多中心臨床試驗的本土CRO公司。根據(jù)測算，泰格醫(yī)藥手中新增合同金額在18億左右，累計待執(zhí)行合同金額超20億。

近年來，泰格醫(yī)藥還收購了方達醫(yī)藥(BE業(yè)務的重要承接方)、韓國DreamCIS、北醫(yī)仁智等公司，業(yè)務拓展到了臨床前CRO、醫(yī)療器械CRO等領域，涉及新藥研發(fā)的全產(chǎn)業(yè)鏈。



責任編輯：田月華 www.wealthfootsteps.com 2018-2-1 13:52:07

文章來源： E藥經(jīng)理人